道恩股份(002838)
事件
公司发布 2017 年年报, 报告期内实现营业收入 9.34 亿元, 同比增 16.81%;归母净利润 9379.78 万元, 同比增 18.25%; 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8282.40 万元,同比增长 11.00%。 同时, 公司发布利润分配预案, 以 1.26 亿股为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每 10 股转增 10 股,同时每 10 股派发现金红利人民币 1.60 元(含税)。
投资要点
TPV 毛利率基本持平, 17 年业绩基本符合预期。 公司 2017 年实现营业收入 9.34 亿元, 同比增 16.81%;归母净利润 9379.78 万元, 同比增 18.25%。营收增长主要来自于改性塑料扩产和 TPV 产量增加,公司 2017 年实现改性塑料销售量 5.05 万吨,同比增长 16.19%;热塑性弹性体类销售量 1.29 万吨,同比增长 8.41%。由于 PP 等原材料价格大幅增长,改性塑料盈利滑坡,毛利率下降至 13.79%,相比去年同期下降 5.26 pct;热塑性弹性体类产品毛利率相对稳定,为 33.94%,相比去年同期小幅下滑 0.65 pct。公司拳头产品 TPV满产满销,在改性塑料行情遇冷期间,有效地支撑了公司的业绩增长。
改性塑料毛利率下滑, 18 年或有改善。 由于原材料 PP 价格大幅上涨, 2017年改性塑料行业景气度明显下滑。 据隆众资讯统计, 2017 年 PP(燕山石化,出厂价) 平均价为 9866 元/吨,相比 2016 年平均价同比增长 9.87%。原材料成本上涨一定程度拖累了公司业绩增长。展望未来,改性塑料行情在 2018年继续恶化的可能性不大。公司新建 3 万吨改性塑料产能有望于今年全部达产,改性塑料总产能达到 7 万吨,改性塑料的盈利有望实现稳定增长。
硫化平台: TPV 在手订单持续增加, TPIIR 认证通过后有望放量。 公司现有 TPV 产能 1.2 万吨,新建 2.1 万吨产能进展顺利,扩产完成后将有效缓解产能不足。下游订单方面,公司新开拓了汽车蒙皮、新能源汽车水管、发泡TPV 密封条等应用领域,在手订单不断增长。 TPIIR 当前产能建设较为顺利,医用胶塞的认证尚待观察,我们认为有望在 2019 年通过认证,开始放量。依托深厚的技术积累,公司硫化平台日渐成熟,产品渗透率正在不断提升。
酯化平台: 拟建设 TPU 产能,将成为新的业务增长点。 酯化技术是公司近年来重点开发的一个重要方向, 拟发展产品包括热塑性聚酯 TPEE、热塑性聚氨酯 TPU 等。当前,公司在 TPU 产业化生产上实现突破,开始建设 TPU工业化生产装置。 公司定位于高端化 TPU 的生产,当前差异化产品将有望实现高端 TPU 的进口替代,成为新的利润增长点。
氢化平台: HNBR 有望于 10 月投产,实现进口替代。 HNBR(氢化丁腈橡胶)是一种具有良好耐油性、耐热性、耐化学腐蚀性的新型橡胶,广泛应用于军工、油田、汽车工业,如飞机输油管、发动机密封件等耐高温部件。公司 3000 吨 HNBR 生产线正在建设,一期 1000 吨有望在 10 月份释放产能。公司 HNBR 为军工用产品,售价 17-20 万元/吨,毛利率高,有望成为公司又一王牌产品。
三大平台已经成型,未来持续受益于消费升级。 基于动态硫化+氢化+酯化三大平台, 依托高技术壁垒的生产技术, 公司构建了平台化的发展思路,选定的产品均为下游快速渗透的新型橡塑材料,未来有望持续受益于消费升级,实现高端产品的进口替代。
盈利预测与投资评级: 暂不考虑转增股本,我们预计公司 18-20 年净利润为 1.55、 2.47、 3.35 亿元, EPS 为 1.23 元、 1.96 元、 2.66 元,当前股价对应 PE 分别为 38X、 24X、 18X,公司平台化发展战略清晰, 摩臣平台摩臣平台地址:http://www.55555com.com,新产品多点开花,业绩成长动力足,维持“买入”评级。
风险提示: PP 价格大幅波动, TPV 的市场推广不及预期, 新项目进展不及进展。